4月份国际不锈钢扁平材市场分析与展望（重发）

一、国际四大不锈钢企业财务状况分析

美伊战争的情绪仍在影响着国际不锈钢扁平材的短期走势，市场的真实需求要想在短期内出现大幅反弹局面已经是可望而不可及的事情了。过去两年来，西方国家不锈钢扁平材市场未能出现任何实质性的增长，而现在的局势也只能是原地踏步了。总之，短期内经济环境将延续过去两年低迷的态势，大大打压市场需求的恢复，这是一个既成的事实。对不锈钢企业而言，面对残酷的现实，他们将如何适时地做出调整呢？本文将从分析国际四大不锈钢企业财政状况入手，进行详细的探讨。

目前，国际四大不锈钢企业――Acerinox， 阿塞洛集团，阿维斯塔*波拉里特和蒂森克虏伯公司的EBITDA（利息、税项、折旧、摊销前收益）平均值可以说是比较令人满意的。继2001年同比下滑6.5%后，2002年这四家企业的EBITDA值同比增幅超过了10%，欧洲不锈钢市场价格攀升是其中主要的支撑力量。2002年，冷轧不锈钢板304 2mm/2B基准价格的平均水平高达1400欧元/吨，远远高于2001年1季度的历史低位1000欧元/吨。相对官方价格而言，欧洲冷轧不锈钢板基准价格仅在2002年4季度明显低于官方报价。

同时，我们的历史数据也显示：在经济萧条阶段，EBITDA值的下降速度通常要高于转换利润，如1998年和2001年。这其中原因主要是：1. 从本质上来讲，EBITDA值的变化取决于固定生产成本和变动生产成本，而转换利润仅受变动成本的影响。因此，在市场相对疲弱时，产能利用率开始降低，单位固定成本随之增长，EBITDA值受销售价格下滑和单位生产成本升高的双重不利因素影响而大幅下降。2. 非官方折扣和回扣的提高、对国外产品出口量的增加等都意味着实际销售价格的降低。

下面我们来详细介绍一下这四家国际上最大的不锈钢公司。

统计表明，四家公司的不锈钢扁平材成交量约相当于国际总成交量的50%左右。若要对他们进行排名，我们需用不同的标准进行衡量。从成交量和净销售量来看，他们的排名分别是：蒂森克虏伯公司和阿塞洛集团位居第一、第二位，Acerinox公司和阿维斯塔?波拉里特位居第三、第四位。当然，这种衡量标准仍需要考虑究竟哪些成交量可以计算进去，子公司的衡量方法是否一致，或者是否需要与母公司进行完全财务报表合并等等问题。

从收益率来看，Acerinox公司一直稳居第一名。此时，人们不禁要问，在成交量并不是最大的情况下，Acerinox公司是如何赢得最大的运营利润的？在发展的最初阶段，Acerinox公司通过在西班牙和美国建立完全控股子公司，如北美不锈钢公司，集中于有系统、有组织地扩张。2002年初，该公司兼并了南非哥伦布不锈钢公司64%的股份，建立了又一个新的控股公司。紧接着，公司投资约2000万美元将哥伦布不锈钢公司的冷轧产能增长至40万吨/年，不锈钢粗钢产能也提高到75万吨/年以上，这意味着哥伦布不锈钢公司已经在完全按照Acerinox公司的模式进行运作。

阿维斯塔?波拉里特位居第二，该公司于两年前由运作方式迥然不同的Avesta雪菲尔德公司和奥拓昆普公司合并成立。但奥拓昆普公司的生产成本非常低，在20世纪90年代曾经超越了Acerinox公司。总之，阿维斯塔?波拉里特公司的成立在很大程度上促进了生产成本的降低。而英国不锈钢长材厂的建立又解决了必须将板坯从英国运送到瑞典的困难。2002年，阿维斯塔?波拉里特的资本回报率由上年的4.2%提高到7.0%，但较Acerinox公司6.5%和13.4%的水平相对较低。

要分析西欧其他两家不锈钢扁平材厂商却比较困难，这是因为不锈钢产业仅是他们众多经营品种的一个很小的部分，例如蒂森克虏伯公司还生产其他的钢材。为此，能获得的财务数据也就相对有限了。

从运营利润数据我们发现，蒂森克虏伯公司和阿塞洛集团比不上前两家公司??作为单一经营不锈钢产品的公司。阿塞洛集团尤其如此，在整合Ugine和ALZ业务之前公司的生产成本将持续居高不下。据公司透露，到2006年公司总的收入将达到7亿欧元。同时，公司正在考虑合并法国北部和比利时的不锈钢生产业务。

未来，这四家不锈钢公司的排名将发生怎样的变化，其影响因素很多，主要包括：兼并重组、融资方式（发行债券或股票）、创办跨国公司等等。

二、西欧市场

市场需求持续疲弱

在西欧，不锈钢扁平材市场需求持续疲弱，商业投资与定单水平继续低迷，尤其是方板，而3月底包括Ifo、Insee、ISAE等在内的经济指标均显现出环比下滑态势。伊拉克战争严重影响着市场基本面，西欧两大不锈钢市场??德国和意大利3月份的表现均明显逊色于今年2月份。同时， 在一些服务中心传出今年1季度预算调低10-15%的消息后，大大激起了市场方面的恐慌心理。

英国商品研究所统计的加权工业产值（SWIP）反映的是主要工业领域消费冷轧不锈钢板的加权平均工业产值（IP）。2003年以来，在西欧冷轧不锈钢板主要消费国家的SWIP增长率还不到1%，德国甚至出现了负增长。也许，一些终端用户行业重建库存和增加使用冷轧不锈钢板的行为将在一定程度上刺激冷轧不锈钢板表观消费量的增长，但要想突破5%的增长率是非常困难的，过去两年没有达到，今年也将继续如此。在商业投资领域，建筑行业、工业生产行业和设备行业已经导致了个别国家经济指数的下滑。未来生活消费品的市场走势如何，前景较为暗淡，德国蒂森克虏伯公司Nirosta工厂和阿塞洛集团公司Ugine子公司的不锈钢薄板业务合并是关键，对铁素体产品（T-430和T-409）更是如此。统计预测显示，2003年全年德国、法国、英国、意大利和西班牙汽车及商用车辆产量将同比降低0.9%，但西欧国内的电器产量将同比出现正增长，即不会出现同比下滑，仅仅如此而已。总之，各消费行业均不尽人意，西欧不锈钢扁平材市场需求将持续疲弱。

3季度市场价格将经受下行压力

3月份，德国冷轧不锈钢板2mm/2B价格继续稳定在1425欧元/吨，延续了近几个月以来不变的报价。但是，市场方面对该价位能否持续稳定尚存疑问，这是因为：在西欧，一直以来中间商给终端用户的价格与生产企业的直接销售价格基本相当，有的甚至一样，可以说合金附加费是分销商利润的很大一部分，生产企业的服务中心在很大程度上仍是一个简单的分销机构，而不是一个独立的利润单位或成本单位。

在西欧其他市场，冷轧不锈钢板2mm/2B价格普遍低于德国市场，意大利和西班牙最终成交价格大约偏低65欧元/吨，英国市场受油价上涨的驱动生产企业提价获得成功，只是终端用户抵制涨价的情绪较大，3月份英国冷轧不锈钢板2mm/2B到第一级库存商手中的价格为955英镑/吨，若换算成欧元，仍低于1400欧元/吨。

从市场基本面看，需求能否好转是人们普遍关注的问题，但供应基本面也不可忽视。2003年1月份，西欧不锈钢粗钢产量同比增长了7%左右，当然产量的增加将部分被市场所吸收，如蒂森克虏伯公司在中国的热轧不锈钢生产。但与此同时，Acerinox公司自启动北美不锈钢工厂的生产后，对美国市场的热轧出口在同比降低，这势必增加西欧市场的供应量，推动库存的高涨。据悉，德国一些独立分销商的库存已经达到75天的交易量。

但是，由于市场实际交易能低于官方报价（德国官方报价为1475欧元/吨，其他市场1450欧元/吨），西欧生产企业将在4月份提高不锈钢薄板成交价格20欧元/吨，5月份再度宣布类似的提价计划。

未来展望，西欧不锈钢扁平材市场供应趋于提高（阿维斯塔?波拉里特公司110万吨/年新建产能已经启动建设，预计5月7日将举行落成典礼，6月份开始生产冷轧不锈钢板），但市场需求却持续疲弱，市场前景较为暗淡。尤其是在今年3季度，受镍合金附加费下跌、市场需求季节性低迷和定单数量大幅降低等多种不利因素的共同影响，市场价格将经受下行压力。

三、美国市场

市场未能如期出现季节性需求回暖

2003年3月份，美国不锈钢市场行情紧随2月份走势，市场需求未能如期出现季节性需求回暖。其中的不利因素主要是：1. 伊拉克战争严重地影响着美国和全球经济的发展，即使在战争停止后，经济也不可能立即大幅反弹；2. 战争作为激化矛盾的力量不可能是导致需求低迷的主要因素，而美国不稳定的劳动力市场是其中重要的原因之一。在美国，消费者行为往往受利息率和失业率的影响较大，只有当两者均较低时，消费者的支出才会相应地提高。然而，美国失业率于今年1月份环比下降0.3%至5.7%后，却于2月份再度走高至5.8%，消费者支出因此大为受压。而联邦利息率也已经下降到了历史较低水平，未来进一步走低的空间太小了。3. 据美国银行家协会统计显示，2002年4月份信用卡过期帐户数目高达4.07%，创历史新高，消费者债务负担如此之高，也在一定程度上影响了抵押贷款，据美国抵押银行协会公布的数据显示：2002年4季度丧失抵押品赎回权的抵押比例高达1.18%，而3季度仅为1.15%。这一切都将严重地影响商业行为。4. 房地产市场高位回落。

需求疲弱打压投机性库存构筑行为

近几个月以来，受镍价不断走高导致合金附加费上升的影响，市场大量构筑库存的投机性行为明显减少。分销商和消费商仍在继续购买一些不锈钢板卷、薄板和中厚板，但数量不是很大。毕竟，疲弱的需求已经使得已有的库存足以满足目前的市场。据MSCI报道，2003年1月份分销商库存水平已经从去年12月份5.0个月的成交量下降到4.9个月的成交量，而分销商同期实际销售量也同比下调7.5%，想想去年当初需求疲弱主要是受9.11恐怖袭击的影响，我们就可以看到目前的市场需求是何等的低迷。

冷、热轧不锈钢板的表观消费量于去年7月份同比增长11.6%，创历史新高，自此之后，消费量便急剧下调，11月份同比增长率降低至0.8%，而去年12月份和今年1月份的增长率分别为1.6%和2.5%，但这是相对于去年同期较低水平而言的，因为2001年12月份和2002年1月份冷、热轧不锈钢板的表观消费量分别同比降低了4.5%和3.8%。

目前，国际镍价下滑，今年5-6月份的合金附加费将有所降低，消费者和库存商都将在短期内持观望态度。对当地生产企业而言，最为利好因素的是目前进口量持续低迷，自2001年3月份以来净进口量在国内市场的份额一直低于10%。

提价失败，不锈钢扁平材价格滑落

在美国，由J&L Allegheny Ludlum公司于3月初发动的提价计划宣告流产。本来，该公司计划通过降低折扣和引入附加费制度等办法来提高市场价格，但最后这两种办法都未能被市场所接受。导致提价计划失败的原因包括：1. 消费者持观望态度，市场买兴清淡；2. 其他厂商反应冷淡，未能及时响应提价号召。作为美国市场价格晴雨表的北美不锈钢公司正在努力降低库存，而不是积极推动价格走高。同时，美国企业之间的竞争主要是市场份额的竞争，而不是利润的竞争。

总之，考虑到市场需求的疲弱和市场未能如期出现季节性需求回暖，提价失败也是在所难免的。相反，市场价格正在滑落。冷轧不锈钢板3042mm/2B价格已经下跌了0.50美元/英担至611.22美元/英担。

就未来展望而言，鉴于宏观经济基本面恶化，不锈钢市场需求疲软，北美不锈钢公司（NAS）公司新增10万吨/年冷轧产能和20万吨/年热轧产能导致未来供应增长等不利因素，我们认为美国不锈钢扁平材市场前景暗淡。

四、亚洲市场

出口市场前景不乐观

自年初以来，受中国不锈钢需求强劲增长拉动，以及整个亚洲地区合金附加费上升的支撑，3月底不锈钢扁平材的交货价格显著上涨。冷轧304 2mm/2B不锈钢薄板3月底的交货价格环比2月上升了150美元/吨，中国南方港以及香港的到岸价达到了1700美元/吨。尽管价格上涨，但有证据表明2季度的发货价格不会如前所预测的那样继续攀升。原因在于：从3月末开始，镍的价格开始下降，中国4月份的需求开始减弱。上述两个因素已经对中国国内的不锈钢价格产生影响，4月1日后发货不锈钢的价格仅与上月持平，没有上调。

尽管目前价格似乎已经企稳，但是需求放缓、合金附加费下降对中国大陆6/7月发货价格会造成何种影响还不明晰。除此之外，我们预测5月24日后公布的第二批正式保障配额会对不锈钢价格造成进一步的下行压力。我们预测5月24日以后，亚洲不锈钢厂商会努力增加对中国的不锈钢出口以避免高额保障关税。然而，如果供应量大幅增长，目前价格的涨幅可能会失去。

如前所述，第一批正式保障配额将在5月23日结束。尽管如此，配额数量在3月27日已经用尽。配额提前用尽应该说在业界的预料之内。我们预测出口商将减少对中国冷轧不锈钢薄板的出口量以避免高达18.1%的保障关税。中国官方进口数据显示，中国2月份的冷轧不锈钢进口量从1月份的91408吨减少到68920吨；而2002年12月到2003年2月这三个月的平均热轧不锈钢进口量却超过了11万吨。这表明中国精轧厂或者下游终端用户的需求有所增长，或者是大量的进口冷轧不锈钢仍在途中。

总的不锈钢冷板进口量超过配额

单位：吨

国家	2002年11月20日到2003年5月24日的配额量	2002年11月20日到2003年2月23日的进口量	占配额比例（%）
台湾	102,711	129,970	126.5
日本	84,973	75,918	89.3
韩国	59,794	41,977	70.2
德国	22,168	21,752	98.1
其它	31,282	58,733	187.8
总计	300,928	328,350	109.1
保障税率：18.1%

真实需求令人担忧

尽管近几个月的价格走势由供应基本面以及库存商投机性囤积所掌控，我们仍预测2003年2季度的价格走势将由下游消费行业的真实需求所决定。据业内人士分析，尽管2003年头两个月中国的工业生产同比增长了17%，但经济前景仍有令人担心之处。西方国家经济的滑坡，特别是美国消费者支出的减少，以及亚洲地区的不稳定局势，当然还有中国最近爆发的非典型性肺炎（SARS）等均是中国经济增长的威胁。英国商品研究所（CRU）还特别指出，非典型性肺炎的爆发地，广州的不锈钢扁平材消费量占全国的1/3。

日本市场价格上涨

3月份，日本不锈钢扁平材市场供应依然紧张。由于库存水平较低、汽车与白色家电行业的需求强劲增长，生产企业计划提高冷轧304 2mm/2B不锈钢薄板的国内售价20日元/千克。利好因素是：1月份日本国内的不锈钢扁平材定单数量同比仅有轻微减少，而1季度日本的国民生产总值正向着连续第5个增长前进。当然，日本国内经济的结构性问题依然存在。镍价的下降将使不锈钢企业的提价幅度不可能完全达到。