长城股份：枯木逢春还是画饼充饥
攀长钢在特钢领域拥有一定竞争优势
攀长钢具备年产特钢65万吨、成品材70万吨的产能，在高温合金生产上拥有人才优势和技术装备优势。公司汽阀钢、模具钢、精密无缝管、汽轮机叶片用钢等在国内具有较高的市场份额和品牌知名度，公司也是西南地区最大的焊管生产基地。
攀钢入主使经营情况陆续好转
攀钢入主后，经营情况陆续好转。管理层5月份换届后，新董事长樊政炜拥有资本市场背景，其对攀长钢的定位是公司后期发展的关键。另外四川省委和江油政府大力支持攀长钢，因此，从理论上分析，攀长钢的远期增长前景乐观。利用攀钢资源优势和技术优势，远期将建设成为中国西部最大的优特钢生产基地、钛材生产基地，2010年成为过百亿销售收入的企业。
集团目前主要在建项目情况
攀长钢50万吨合金棒材生产线预计今年年底投入试运行。股份公司目前拥有500吨的钛材产量，尽管500吨钛材利润贡献有限，但将为集团钛材建设生产做技术和人才储备，因此市场对钛材将进入股份公司的猜测并非空穴来风，但由于集团资产注入还存在不确定性，目前做出必然进入股份公司的判断为时太早。
2006年基本能扭亏
缺乏技术改造形成的设备老化和销售淡季因素使得06年第一季度亏损3700万，预计上半年仍将预亏，届时这将是股价的风险所在。06年股份公司将实现粗钢产量为35万吨（高合金钢为18万吨），钢材产量为50万吨（高合金材的产量为15万吨），钛材的产量为500吨。我们预计全年公司通过经营扭亏存在一定难度，将可能通过非正常性经营收益来实现扭亏。
公司股改情况
预计股改支付对价不多，7月份将上报股改方案。股价有被透支迹象，建议保持谨慎态度。
我们在15日走访了长城股份公司的董秘办，就攀钢长钢有限公司的经营规划、股份公司特钢生产经营情况作了调研。
攀长钢在特钢领域拥有一定竞争优势
攀钢集团长钢有限公司拥有年产特殊钢65万吨、成品材70万吨的生产能力，有18条产品生产线，在高温合金和焊管生产上具备规模和人才优势。
高温合金钢主要特性是耐高温、耐腐蚀、抗氧化，产品广泛应用于石油、化工、医药、食品、航空航天、电力核工业、自动化、锅炉垫交换器、建筑装饰等领域。2005年，攀长钢大力推行结构调整，逐步形成了具有独特优势的汽阀钢、大型材、精密无缝管、挤压管、异型锻材、模具扁钢、汽轮机叶片用钢等产品。公司“短流程炼钢工艺技术”技术水平与国内特钢同行业同装备水平相当，另外转炉—连铸工艺开发高质量、高附加值42CrMo合金结构钢获得成功，纯净度等技术指标达到国内外同类产品先进水平，该钢种已进入批量生产阶段。
攀钢入主使公司经营陆续好转
攀钢集团入主川长钢后，在成本控制、原料采购、产品销售上加强了管理，经营情况在陆续好转。目前攀长钢的原料来源主要依靠社会收购、攀钢统一采购或提供钢坯，攀钢在原料上的支持对降低成本上起到了很大作用。通过两年来的努力，闲置生产线和工人基本重新正常运作。
2006年5月份，攀钢集团管理层新老交替，国资委任命原攀钢集团党委书记樊政炜为董事长、原总经理罗泽中为副董事长后，还提名现任攀成钢总经理的余自甦为攀枝花钢铁（集团）公司总经理人选。新领导班子战略规划、资本市场运作的思路可能要更开阔一些。
攀钢集团长钢有限公司目前主要在建项目情况
四川省省委和绵阳市委积极支持发展攀钢长钢有限公司，利用攀钢资源优势和技术优势，将其定位为中国的特钢生产基地、钛材生产基地，由长钢有限公司规划建设50万吨高温合金棒项目和1万吨的钛材生产项目，争取2010年长钢有限公司销售收入实现100亿元。
50万吨合金棒生产线年底将投产
2005年7月6日，攀长钢投资2.96亿元的50万吨棒材生产线开工建设，预计2006年年底投入试运行，增强了作为特钢生产基地的基础。
海棉钛及钛材生产线将在2008年后逐渐投产
攀长钢在钛材加工设备、技术和产品销售上具有优势，因此攀钢将最具核心竞争力的钛材生产项目放到了攀长钢。2005年9月，攀长钢技术中心打通钛材生产工艺，试制出首批钛锭、钛材，预计2006年钛材产量为500吨，该项目从2004年开始建设，尽管500吨钛材的加工利润较少，但将为集团后续钛材建设生产提供技术和人才储备。因此市场对钛材将进入股份公司的猜测并非空穴来风，而认定必然将会进入股份公司的判断也为时尚早。
钛材项目分两期运作，第一期为3000吨，总投资为3亿元，根据有关信息分析，我们预计，钛材加工基地将在7月份开工，则基本可在2008年投产，第二期为则在2010年建成投产。
根据相关信息判断，有攀枝花、江油、宜宾政府在吸引海绵钛项目，目前来看，最可能的结果是，在江油建设钛材加工基地，在攀枝花或宜宾建设海绵钛加工基地。
由于根据现阶段的生产技术，攀钢的钛资源还不能生产成为海绵钛，目前成立了技术攻关小组预计在未来3年有可能取得突破。
军工概念多于实质
公司占有长城钢管公司24％的股权，长城钢管生产的核电管、航空精密管处于国内领先地位，2005年公司生产1万吨核钢管。公司是国家重点军工国防配套单位之一，为西安航天发动机厂、中国航天材料及工艺研究所提供了高质量的特殊钢材料，为“神舟六号”的成功飞行也作出了贡献。
但公司此类产品的规模较小、因成本上涨和采购价格稳定的因素影响，公司的军工业务对业绩贡献有限。目前市场上的军工概念炒作较多，如果因为军工概念炒作该股票，则需要引起警惕。根据有关报道，经国家发改委已经批准，攀钢集团长钢有限公司总投资近20多亿元的新的核电管项目已经取得国家正式立项。
2006年公司扭亏可能性较大
2005年股份公司计提了9500万坏帐准备，改变内部机构设置引起管理费用中的工资及附加、养老保险、工伤保险、业务招待费等主要费用项目增加4321万元，我们认为主要是为2006年扭亏作的准备，另外如果2006年公司继续亏损，则将会被ST，因此扭亏的动机比较明显。
2002年以来基本没有投入资金作技术改造，在产能发挥和削减成本上存在一定的难度，加上第一季度为销售淡季，2006年第一季度就亏损3700万元。预计上半年仍将预亏，届时这将是股价的风险所在。
2006年攀钢长钢股份公司经营计划为：实现粗钢产量为35万吨（高合金钢为18万吨），钢材产量为50万吨（高合金材的产量为15万吨），钛材的产量为500吨；实现销售收入实现30亿元。我们预计全年公司通过经营扭亏的难度有点大，将可能通过非正常性经营收益来帮助扭亏。
公司股改情况及建议
公司由国信证券做股改工作，由于攀钢集团入主川长钢公司的成本较高，因此支付对价的幅度不会很大，预计公司将在7月份上报股改方案。
总的来看，我们认为长城股份是“枯木逢春”而非“画饼充饥”，但由于集团资产注入还存在不确定性，这主要取决于攀钢新领导的战略思路，而且即使注入，业绩在2007年后才能有所体现。因此短期来看，公司股价存在被透支的迹象，我们对该股持谨慎态度。
