福星科技：钢铁与房地产两业驱动业绩
2006-10-26 00:00 来源： 我的钢铁
钢铁与房地产两业并举是公司立业之本、核心竞争业务。公司主营金属丝、绳及其制品以及房地产开发业务，1999年6月在深圳证交所上市，现已发展成为全国金属制品行业的龙头企业和区域性的地产龙头企业。06年前三季度公司金属丝、绳及其制品及商品房主营业务收入分别占比64%和36%，主营利润分别占比46%、54%，06年有望实现房地产业营收与盈利超过金属丝、绳及其制品，未来公司将依托金属制品业的稳健发展，大力发展房地产业务。
1、公司目前的金属丝、绳及其制品总产销量、营收及盈利能力均居同行业第一。公司已具有年产20万吨金属制品生产能力，其中钢丝绳2.8万吨，钢丝4.8万吨，钢绞线7.6万吨，钢帘线5万吨，05年产量排名分别为第二、第三、第三、第二。
2、公司由其控股97.33%的子公司福星惠誉从事房地产业务，从1999年起进入武汉房地产市场，现已具备年开发100万平方米住宅的能力。04年进入武汉市房地产开发企业综合实力“前十强”第二名，2005年进入中国房地产百强行列，06年跃居“中国房地产百强企业-最具成长性TOP10”排行榜，品牌价值5。06亿元。福星惠誉先后储备和开发了：惠誉公寓和福星国际商务大厦（4.94万m2）、惠誉花园（11万m2）、福星城市花园（18.7万m2）、金色华府（19万m2）、汉口春天（26万m2）、水岸星城（65万m2）等约200万平方米。福星惠誉以开发经验丰富、品牌影响卓著而成为武汉房地产市场最具竞争力的龙头企业。
区位优势及巨大成长空间促成房地产业务成为公司利润增长的主要驱动力。受益于武汉市优越的地位位置、雄厚的工业基础及中部崛起战略带来的房地产巨大的成长空间，凭借公司6年以来蓄积的设计理念先进、引领房地产消费新观念的卓越品牌优势，公司开发的汉口春天、水岸新城等房地产项目受到市场的青睐。公司正在运作的有19万m2汉口春天（二期、三期）和位于沙湖总投资约26亿元、总建筑面积65万m2的水岸新城项目。这些项目将产生11亿元的利润将按结算进度在2006-2008年得到体现。
1、汉口春天项目：地处武汉市桥口区解放大道109号，总建筑面积26.84万m2，容积率1.63，绿化率40.8%,建筑密度19.6%，楼面地价660元/ m2（目前地价升值2.5-3倍）。分三期开发：一期5万于04年10月28日开盘，均价3128元/ m2现已基本售完；二期8.6万m2于06年4月29日开盘，均价3683元/ m2，现已实现销售40%以上；三期12万m2将于07年竣工，预计剩余20.58万m2的总体销售均价接近3100元/ m2，税后净利2.65亿元以上，按增发后的股本2.65亿股计算（下同），将贡献每股收益约1元，06、07、08年分别体现0.13、0.47、0.40元。
2、水岸星城项目：位于武汉内环，总建筑面积68.5万m2，楼面地价1300元/ m2（目前地价升值约1倍），计划分四期建设，预计08年8月竣工。一期分东西两区：东区7.4万于06年4月15日开盘，现基本售空，其中帘排别墅平均售价15000元/ m2，叠加别墅平均售价8056元/ m2，花园洋房平均售价6057元/ m2；西区06年国庆期间开盘后已售70%以上，平均售价7200元/ m2。该项目预计税后净利8亿元以上，增加每股收益3元以上，06、07、08年分别体现0.55、1.47、0.98元。
3、重点加强土地储备，可持续发展能力强劲。调研了解到，公司目前正在洽谈几个项目地块，增加土地储备。据悉，公司2010年末公司项目在建面积达100万m2，项目储备面积有望达到150万m2，为公司业绩增长打开充分想象空间。
定向增发6000万股所募集的资金用于被誉为金属制品“皇冠上的明珠”钢帘线项目。公司9月29日公告称定向增发6000万股已获得批准，发行定价拟不低于7.49元/股，增发后公司股份由20526.649万股增加到26526.649万股。10月23日，公司本次发行新增股份上市手续获得深圳证券交易所的批准。10月24日公司公告将定向增发股票定价确定为7.80元/股，扣除发行费用1900万元后公司实际募集资金净额4.49亿元。本次募集资金投资于“新增年产2万吨子午轮胎用钢帘线项目”。
1、未来三年每年增加钢帘线产销1万吨。调研了解到，该项目总投资4.5亿元，现已竣工投产，扩产后06、07年钢帘线总产量分别达到5、6万吨。子午轮胎钢帘线再追加投资1-2亿元使产能到08年扩大到7-8万吨。
2、市场竞争胜出者。公司目前钢帘线产品市场占有率10%左右，主要竞争对手贝卡尔特产能12万吨（行业第一），江苏兴达9.5万吨（行业第二）。钢帘线是子午轮胎的骨架材料，主要用于子午线轮胎的胎体骨架层、钢丝带束层、胎侧增强层及胎圈包布等部位，因其技术含量高、严格下游企业认证而有较高的技术壁垒，而被誉为金属制品“皇冠上的明珠”。钢帘线的发展是随着子午线轮胎行业发展而高速发展，随着汽车及公路交通的高速增长，轮胎尤其是子午轮胎供求将出现井喷式增长行情。2005年子午轮胎子午化率由2001年的32%提高到2005年52%；以全钢子午轮胎平均每条用11kg钢帘线、轻载子午轮胎平均每条用1.3kg钢帘线、轿车子午轮胎平均每条用0.6kg钢帘线预计未来钢帘线市场需求情况：预计2010年钢帘线将由2005年的40万吨上升至88万吨。基于钢帘线需求增长强劲而大钢铁公司因其量小和进入技术壁垒及大规模供应认证时间较长（一般需2年以上）而不会有太大兴趣，公司的产品竞争优势在3-5年仍能保持。
3、未来三年钢帘线每年增加每股收益0.14元/股。公司今年当前钢帘线产品毛利率在28%-30%之间，公司现已加大钢帘线所需原材料国产采购比例，开始使用价格低于进口1000元/吨的宝钢、武钢生产的盘元产品，考虑到随着未来竞争加剧价格可能下滑、成本可能上涨，我们按不含税售价1.5万元，毛利率25%预测，每年增产1万吨增加净利0.37亿元，增厚业绩0.14元/股。
公司钢绞线、钢丝和钢丝绳等产品保持现有产能不变。主因这些产品所处行业趋于成熟饱和、竞争加剧、盈利有限。
“天时、地利、人和”。公司在武汉地产领域具有良好的品牌及人脉，在金属制品这一劳动力密集型领域拥有领先于国内同行的成本控制力和良好的销售渠道。公司治理规范、管理优良（国内钢铁上市公司最早推出股权激励措施）、技术经济指标领先。
前三季度公司每股收益0。73元，根据公司10月发布业绩预增公告，预计06年净利较上年增加50%-100%，05年净利1.63亿元，则06年净利为2.45-3.26亿元，按增发后股本计算06年EPS为0.92-1.23。我们预计公司06、07、08年EPS分别为1.02、1.35、1.75元，金属制品及房地产行业动态PE分别在10、15倍，鉴于该股股价近期上涨已部分反映公司的估值，我们认为公司PE合理水平在12-13倍，短期目标价为12.24-13.26元，给予推荐-A的投资评级。公司未来三年业绩30%的复合增长率值得长期关注。
1、公司目前的金属丝、绳及其制品总产销量、营收及盈利能力均居同行业第一。公司已具有年产20万吨金属制品生产能力，其中钢丝绳2.8万吨，钢丝4.8万吨，钢绞线7.6万吨，钢帘线5万吨，05年产量排名分别为第二、第三、第三、第二。
2、公司由其控股97.33%的子公司福星惠誉从事房地产业务，从1999年起进入武汉房地产市场，现已具备年开发100万平方米住宅的能力。04年进入武汉市房地产开发企业综合实力“前十强”第二名，2005年进入中国房地产百强行列，06年跃居“中国房地产百强企业-最具成长性TOP10”排行榜，品牌价值5。06亿元。福星惠誉先后储备和开发了：惠誉公寓和福星国际商务大厦（4.94万m2）、惠誉花园（11万m2）、福星城市花园（18.7万m2）、金色华府（19万m2）、汉口春天（26万m2）、水岸星城（65万m2）等约200万平方米。福星惠誉以开发经验丰富、品牌影响卓著而成为武汉房地产市场最具竞争力的龙头企业。
区位优势及巨大成长空间促成房地产业务成为公司利润增长的主要驱动力。受益于武汉市优越的地位位置、雄厚的工业基础及中部崛起战略带来的房地产巨大的成长空间，凭借公司6年以来蓄积的设计理念先进、引领房地产消费新观念的卓越品牌优势，公司开发的汉口春天、水岸新城等房地产项目受到市场的青睐。公司正在运作的有19万m2汉口春天（二期、三期）和位于沙湖总投资约26亿元、总建筑面积65万m2的水岸新城项目。这些项目将产生11亿元的利润将按结算进度在2006-2008年得到体现。
1、汉口春天项目：地处武汉市桥口区解放大道109号，总建筑面积26.84万m2，容积率1.63，绿化率40.8%,建筑密度19.6%，楼面地价660元/ m2（目前地价升值2.5-3倍）。分三期开发：一期5万于04年10月28日开盘，均价3128元/ m2现已基本售完；二期8.6万m2于06年4月29日开盘，均价3683元/ m2，现已实现销售40%以上；三期12万m2将于07年竣工，预计剩余20.58万m2的总体销售均价接近3100元/ m2，税后净利2.65亿元以上，按增发后的股本2.65亿股计算（下同），将贡献每股收益约1元，06、07、08年分别体现0.13、0.47、0.40元。
2、水岸星城项目：位于武汉内环，总建筑面积68.5万m2，楼面地价1300元/ m2（目前地价升值约1倍），计划分四期建设，预计08年8月竣工。一期分东西两区：东区7.4万于06年4月15日开盘，现基本售空，其中帘排别墅平均售价15000元/ m2，叠加别墅平均售价8056元/ m2，花园洋房平均售价6057元/ m2；西区06年国庆期间开盘后已售70%以上，平均售价7200元/ m2。该项目预计税后净利8亿元以上，增加每股收益3元以上，06、07、08年分别体现0.55、1.47、0.98元。
3、重点加强土地储备，可持续发展能力强劲。调研了解到，公司目前正在洽谈几个项目地块，增加土地储备。据悉，公司2010年末公司项目在建面积达100万m2，项目储备面积有望达到150万m2，为公司业绩增长打开充分想象空间。
定向增发6000万股所募集的资金用于被誉为金属制品“皇冠上的明珠”钢帘线项目。公司9月29日公告称定向增发6000万股已获得批准，发行定价拟不低于7.49元/股，增发后公司股份由20526.649万股增加到26526.649万股。10月23日，公司本次发行新增股份上市手续获得深圳证券交易所的批准。10月24日公司公告将定向增发股票定价确定为7.80元/股，扣除发行费用1900万元后公司实际募集资金净额4.49亿元。本次募集资金投资于“新增年产2万吨子午轮胎用钢帘线项目”。
1、未来三年每年增加钢帘线产销1万吨。调研了解到，该项目总投资4.5亿元，现已竣工投产，扩产后06、07年钢帘线总产量分别达到5、6万吨。子午轮胎钢帘线再追加投资1-2亿元使产能到08年扩大到7-8万吨。
2、市场竞争胜出者。公司目前钢帘线产品市场占有率10%左右，主要竞争对手贝卡尔特产能12万吨（行业第一），江苏兴达9.5万吨（行业第二）。钢帘线是子午轮胎的骨架材料，主要用于子午线轮胎的胎体骨架层、钢丝带束层、胎侧增强层及胎圈包布等部位，因其技术含量高、严格下游企业认证而有较高的技术壁垒，而被誉为金属制品“皇冠上的明珠”。钢帘线的发展是随着子午线轮胎行业发展而高速发展，随着汽车及公路交通的高速增长，轮胎尤其是子午轮胎供求将出现井喷式增长行情。2005年子午轮胎子午化率由2001年的32%提高到2005年52%；以全钢子午轮胎平均每条用11kg钢帘线、轻载子午轮胎平均每条用1.3kg钢帘线、轿车子午轮胎平均每条用0.6kg钢帘线预计未来钢帘线市场需求情况：预计2010年钢帘线将由2005年的40万吨上升至88万吨。基于钢帘线需求增长强劲而大钢铁公司因其量小和进入技术壁垒及大规模供应认证时间较长（一般需2年以上）而不会有太大兴趣，公司的产品竞争优势在3-5年仍能保持。
3、未来三年钢帘线每年增加每股收益0.14元/股。公司今年当前钢帘线产品毛利率在28%-30%之间，公司现已加大钢帘线所需原材料国产采购比例，开始使用价格低于进口1000元/吨的宝钢、武钢生产的盘元产品，考虑到随着未来竞争加剧价格可能下滑、成本可能上涨，我们按不含税售价1.5万元，毛利率25%预测，每年增产1万吨增加净利0.37亿元，增厚业绩0.14元/股。
公司钢绞线、钢丝和钢丝绳等产品保持现有产能不变。主因这些产品所处行业趋于成熟饱和、竞争加剧、盈利有限。
“天时、地利、人和”。公司在武汉地产领域具有良好的品牌及人脉，在金属制品这一劳动力密集型领域拥有领先于国内同行的成本控制力和良好的销售渠道。公司治理规范、管理优良（国内钢铁上市公司最早推出股权激励措施）、技术经济指标领先。
前三季度公司每股收益0。73元，根据公司10月发布业绩预增公告，预计06年净利较上年增加50%-100%，05年净利1.63亿元，则06年净利为2.45-3.26亿元，按增发后股本计算06年EPS为0.92-1.23。我们预计公司06、07、08年EPS分别为1.02、1.35、1.75元，金属制品及房地产行业动态PE分别在10、15倍，鉴于该股股价近期上涨已部分反映公司的估值，我们认为公司PE合理水平在12-13倍，短期目标价为12.24-13.26元，给予推荐-A的投资评级。公司未来三年业绩30%的复合增长率值得长期关注。
