JP摩根发布全球金属及采矿业分析报告
2007-01-25 00:00 来源： 我的钢铁
JP摩根近日发布全球金属及采矿业研究报告，主要内容如下：
一.亚洲及澳大利亚
1.中国铝业股份有限公司（简称“中国铝业”）：JP摩根认为，正面消息已经反映在该公司股价中。
JP摩根认为中国铝业股价在近来大幅上升之后已经达到公允定价水平，因此将其评级从买入下调至中性。JP摩根认为，积极因素像铝价表现强势及中国铝业铝产能快速增长均已在股价中得到反映。JP摩根预计，由于铝供应过剩，2007年铝价将面临下调压力。JP摩根将中国铝业 2006财年每股盈余预期上调6％，2007年及2008年每股盈余预期维持不变。
JP摩根预计未来两年伦敦金属交易所铝价及现货氧化铝价格将因供大于求而下跌。因而，JP摩根预期中国铝业每股盈余也将下降。尽管铝产量将大幅增长，但可能不足以抵消铝及氧化铝售价下跌的影响。
受中国强劲需求影响，伦敦金属交易所及中国铝价持续大幅上涨（2006年铝价年比增长22％）。但是未来对铝的强劲增长需求不太可能持续。而且，铝价处于高位推动了世界范围内（包括中国在内）铝闲置产能的再利用。
目标价、估值及主要风险：基于中国铝业 2007年预期每股净资产4.2元人民币的1.8倍，JP摩根将中国铝业2007年6月份目标价仍然维持在7.4港元。
2.印尼采矿业：印尼新的采矿业法律提案将不允许出口矿石及精矿产品。
印尼已经在准备新的采矿业法律提案，预计将在2007年3月份获得议会批准。新的法律提案将要求采矿企业只能出口精炼矿产品，不再允许出口矿石及精矿产品。这是印尼政府希望通过出口附加值产品从采矿业产生更多收入而作出的努力。
印尼国际镍业公司（PT INCO）每年生产约1.58亿磅冰镍，并全部出口给在日本的主要股东（Inco及Sumitomo），根据一份长期合同（该合约中印尼政府允许PT INCO生产及出口镍），PT INCO可以避开印尼政府关于向日本出口精炼镍产品的要求。
Antam出口镍矿石（腐泥土镍矿石及褐铁矿镍矿石）。该类镍矿石出口占Antam公司2006年9月份收入的34％。由于镍矿石将在国内使用，Antam公司将经营FeNi III炼镍厂，镍矿石出口将下降。
Jp摩根预计，印尼政府不会立即强制新的要求立即执行。理由如下：（1）采矿企业同买家的合同期限一般较长；（2）现存合同中，印尼政府允许采矿企业生产及出口精矿及矿石产品；（3）建设精炼厂需要巨额投入。新的法律将为印尼金属冶炼活动新投资提供机会。
3.兖州煤业H股：相比同类企业股票折价较大，存在较好的买入机会。
Jp摩根提高兖州煤业每股收益预期，根据2006年成本下降、2007年煤价上涨及2008年企业所得税下降的预期，JP摩根将兖州煤业2006年、2007年及2008年每股收益预期分别上调4％、5％及12％。JP摩根将兖州煤业H股目标价上调14％，从6.4港元上调至7.3港元。
兖州煤业股价明显低于同类企业：神华股价高出兖州煤业股价50％，而全球同类企业加权平均股价也较兖州煤业2007年预期市盈率高出40％。JP摩根认为，这种差距将会缩小。JP认为，由于产量增加，预计兖州煤业2007年及2008年预期每股盈余年比增幅分别为14％及13％。然而JP摩根仍对兖州煤业持续存在的成本控制问题表示担忧，预计未来将有所改善。
股价上涨的利好因素：中国及地区市场现货煤炭价格正在上涨。JP摩根认为，由于需求增长旺盛，关闭小煤矿及煤炭生产成本上涨，预计煤炭价格2007年仍将表现强劲。兖州煤业当前企业税率为33％，2008年1月份可能降至26％。
目标价、估值、主要风险：JP摩根基于兖州煤业2007年预期每股净资产4.4元人民币及市净率1.65倍，将兖州煤业2007年12月份H股目标价上调至7.3港元。市净率1.65倍等于历史交易市净率数学期望1.2倍加上标准差。主要风险为煤炭价格低于预期及生产成本高于预期。
4.澳洲金属集团Fortescue：尽管该集团表示新增项目延迟，但铁矿石协议价格上涨9.5％利好股价。
在2007年度铁矿石协议价上涨9.5%，高于JP摩根涨幅7.5％的预期后，JP摩根已经将Fortescue金属集团股票目标价上调至12澳元，推荐级别仍为持有。
港口、铁路及矿山基础设施建设继续滞后。首批付运矿石原本计划在2008年1月23日交付，但随后两次延期，预计将延迟两个月至2008年3月底交付。然而1.98亿澳元的项目建设中，仅有3,300万澳元项目由于偶然因素延迟，且Fortescue公司认为，这主要是由于特殊铁路执照许可延迟。JP摩根对Fortescue的定价模型中允许延迟为6个月。
Fortescue在2006年11月份营建报告中表示，为到2008年底将Cloud Break铁矿石年产量大幅提高至4,500万吨，需要加速购买采矿设备，因此Fortescue将运矿车预算从2.25亿澳元增加至4.25亿澳元。这些额外采矿设备可能通过经营租赁来融资。Fortescue已经经营租赁1.55亿澳元设备。JP摩根预计，Fortescue设备经营租赁额将增至5亿澳元，这将导致现金成本更高。JP摩根在定价模型中考虑到该因素。
二.欧洲及非洲
1.俄罗斯钢铁企业股票：由于俄罗斯国内钢铁需求增长强劲，推荐买入。
俄罗斯钢铁需求强劲增长。JP摩根认为，由于俄罗斯经济强劲增长，其钢铁企业将从中受益。JP摩根更看好那些与增长最快产业相关的钢铁企业，特别是基础设施、建筑、石油及天然气产业。
俄罗斯钢铁企业竞争优势将继续存在，但优势在削弱。JP摩根认为，俄罗斯生产商在全球竞争中最具成本竞争优势。但中期来看这种优势将由于通胀及卢布升值而削弱。然而，在现代化生产设备上的投资将使得俄罗斯钢铁企业能够继续处在成本曲线最低水平。
俄罗斯企业由于行业并购崛起。较低的生产成本使得俄罗斯企业成为较好的收购目标。较高的现金流及良好的资产负债情况则使得俄罗斯企业展开积极并购，而并购正是看似到目前为止俄罗斯企业扮演的角色。在过去的三年里，俄罗斯钢铁企业已经完成9个较大的全球性交易，JP预计未来将会有更多的交易。
Evraz：当前最适合买入的俄罗斯钢铁股票。JP摩根认为，钢铁企业中，Evraz在带动俄罗斯需求增长方面表现最为出色。Evraz拥有良好的收益前景，严格的投资战略及富有吸引力的估值，因此JP认为Evraz是俄罗斯钢铁股票中最好的投资选择。
NLMK：战略稳健，但已在股价中得到反映。NLMK在俄罗斯现代扁钢生长商中处于主导地位，同时也是世界范围内重要的钢板供应商。NLMK公布的战略受到好评，JP摩根认为这已经在估值中得到反映。
Severstal：风险收益平衡。JP摩根认为，Severstal面临一些积极因素，包括并购上下游企业，进军厚钢板及石油天然气市场。然而，这种通过并购实现增长的战略将导致风险增加，因此JP摩根给予中性评级。
2.JP摩根对俄罗斯钢铁企业评级面临的主要风险为：
共同风险：（1）全球及俄罗斯国内经济表现。钢铁业是周期性产业，严重依赖经济增长。全球或者俄罗斯经济的任何增长及放缓均会影响金属需求及定价，因而导致钢铁企业表现偏离预期。（2）并购及收购风险。钢铁产业正处在并购阶段，因此可能由于过度竞争向并购资产支付过高的价格。国家风险：俄罗斯的法律体系不够健全，金属及采矿产业受广泛的环境控制及监管，同时其他关于劳工及社会问题的法律条文也会涉及该类企业。法律中更加严格的要求及变动将可能导致成本上升。同时俄罗斯政府的突然介入（例如针对Yukos的调查）将可能显著影响企业价值。JP摩根在自由现金流贴现分析中，基于对新兴市场债券指数走势预期，将国家风险赋值为130基点。然而，该数值可能较为保守，风险可能更大。（4）货币。由于销售中较大部分用于出口，俄罗斯钢铁企业面临汇率波动风险。美元及欧元（俄罗斯钢铁企业出口的主要结算货币）兑卢布任何未料的下跌将会影响企业业绩表现。（5）通胀。由于钢铁企业成本受通胀影响较大，因此该类企业还面临通胀风险。任何未预见的通胀上升将降低钢铁企业利润及JP摩根预期。
Evraz面临的特殊风险：（1）俄罗斯建筑业及铁路表现落后。由于Evraz 2005年建筑业及铁路的钢铁销售额占总销售额50％以上，因此建筑业及铁路表现落后可能严重影响Evraz业绩。（2）全球长钢需求增长放缓及价格下跌。钢铁需求放缓将影响收入，而价格下跌将影响利润，两者均给企业盈利性带来负面影响，导致预期出现偏差。（3）资本性支出上升。由于Evraz刚刚完成一轮投资，未来几年计划资本性支出微乎其微。如果Evraz资本性支出预算超过JP摩根预期而收益没有增加，将给股价预期带来下调风险。（4）并购交易。在钢铁行业并购阶段，政治因素驱动的交易将增加人们对公司治理的担忧，收购后未能成功完成接管（例如Oregon Steel）也将给企业价值带来负面影响。
Novolipetsk面临的特殊风险：关联交易。该公司已经卷入大股东与少数股东之间在经营上的利益冲突。如果Novolipetsk未来进行类似的关联交易，将对股价不利。（2）并购风险。Novolipetsk已经公布了严格卓越的并购战略。更多的并购操作将推升Novolipetsk股价。另一方面， 也可能NLMK以过高的价格并购资产。对并购后的企业及设备进行整合是取得协同效应的关键因素。若失于经营将给股价带来下跌风险。
Severstal面临的特殊风险：（1）关联交易。假若投资者协会认为Severstal进行不适当的关联交易，可能将影响其股价相对同类股票的表现。（2）司法诉讼。Severstal在欧洲Lucchini有未决诉讼（2006年10月份有116次），诉讼在法国法庭进行。任何可能负面结果公布的时间及赔偿额大小对于公司其他及未来诉讼的影响将无法衡量，并可能给Severstal股价带来重大风险。（3）钢铁并购。根据特殊交易的估值及其他特点，Severstal可能的并购活动使得其股票评级面临较大的上调或下调风险。另外，若Severstal本身成为重点收购目标，预期的收购溢价效应将可能导致其股价表现超过大市。
三.美洲地区
1.煤炭：更多的煤炭投资者将面临亏损
天气预报显示，到周末为止，北美东北部气温将为华氏60度，因此更多的煤炭投资者将面临亏损，导致煤炭公司股价在2007年1月5日下跌6％（而标准普尔500指数上涨0.57％）。
可能一些投资者年末不愿意承担持有煤炭股票的损失，并且决策也有了更大的弹性，加上能源市场持续疲软（天然气价格处在低位可以佐证）可能推动煤炭股票卖出。
由于这个冬季气候温和，将为春季及夏季增加煤炭及天然气库存（价格也会出现疲软），JP摩根认为，除非美国遭遇特别寒冷天气袭击，否则煤炭股票仍将表现不佳。
2.煤炭股票筑底，可能存在买入机会。
三个主要煤炭企业Arch、Consol 及Peabody股价已经跌到2006年及2005年淡季低点。Arch及Consol远期公允价值/扣除息税折旧摊销前盈余已经跌至5倍水平，而Peabody也跌至6倍水平。考虑到天然气及煤炭储备较为充足，JP摩根并不看好2007年煤炭股票会走强，但可能存在机会。由于煤炭储备基础较大，同时2007年煤炭销售价格已经锁定，JP摩根开始看到Consol 及Peabody的长期价值。由于一段时间内几乎没有迹象显示这个冬季会转冷，煤炭股票大幅下跌，将可能存在买入机会。
尽管短期内温和气候对煤炭企业较为不利，但其表现却有好有坏。Consol 及 Peabody已经锁定2007年大部分销售的价格，尽可能的避免能源行业不景气影响。天然气库存仍然高于趋势，煤炭库存为49天，高于去年同期39天煤炭库存。然而，假若产能无法提高，2008年开始煤炭供应将会趋紧，因此对于财务状况较好的煤炭企业来说，煤炭库存是对未来的投资。
Arch 2007年煤炭销售情况尚不明朗，从其2007年计划产量来看，Arch 2007年将退出低价销售。JP摩根认为，由于Arch在美国关键地区生产布局合理，其表现将会良好，但可能受到PRB煤炭价格继续疲软影响。
阿帕拉契中部地区煤炭开采仍然强劲。Massey首席执行官Blankenship要求阿帕拉契中部地区煤炭开采削减2千万吨（约10%）。然而，煤炭生产商看上去仍保持较高产量等待严寒。JP摩根认为，若近期不会出现特别寒冷的天气，鉴于减产加速并降至非盈利水平将导致煤炭业重组，进而推动行业结构更加健康，阿帕拉契中部地区煤炭企业将面临整合。
长线投资价值分析。JP摩根认为，煤炭股价有可能进一步下跌，这将带来长线投资机会，其中Consol和Peabody值得关注。投资者可考虑在其股价突然反弹时买入。
3.秘鲁Compania de Minas Buenaventura贵金属矿业公司（简称BVN）：Cerro Verde地区铜生产开始扩张，收益将出现调整。
BVN拥有Cerro Verde 18.5％的铜矿，而BVN表示，其在Cerro Verd地区铜精矿开始实现装船，首次装船为8.5亿吨。这将增加BVN 2007年及2008年在Cerro Verd地区的投资收益。然而，秘鲁政府统计数据印证了Yanacocha金矿减产预期，其中秘鲁2006年11月份黄金产量年比下降28％。
Cerro Verde扩张项目按时完成，且费用在预算内，年产铜将从10万吨升至30万吨，并生产2,000吨钼，矿山可供开采年限也进一步延长至26年。
JP摩根将对BVN 2007年的每股收益预期从2.26美元提高至2.62美元，2008年每股收益预期从1.38美元提高至1.64美元。JP摩根更看好BVN 2007年表现，并根据Cerro Verde情况对模型进行了适当的调整。
JP摩根继续给予BVN中性评级，并看好其在Cerro Verde的投资，该投资是其金银矿业务的自然对冲，并随着项目扩张完成得到增强。然而，考虑其在Yanacocha地区黄金产量的大幅下跌，JP摩根对BVN维持中性评级。
Jp摩根评级面临风险：JP摩根认为，下面因素将是中性评级面临的风险。可能导致BVN股票表现超越大市的潜在利好因素为：（1）在Yanacocha新发现大量氧化物金矿；（2）秘鲁2007年底将选举的地方领导亲善企业；（3）BVN在银价格上的优势利好股价。下行风险包括：（1） 周边关系恶化；（2）计划的新项目表现令人失望；（3）铜价大幅下跌。
一.亚洲及澳大利亚
1.中国铝业股份有限公司（简称“中国铝业”）：JP摩根认为，正面消息已经反映在该公司股价中。
JP摩根认为中国铝业股价在近来大幅上升之后已经达到公允定价水平，因此将其评级从买入下调至中性。JP摩根认为，积极因素像铝价表现强势及中国铝业铝产能快速增长均已在股价中得到反映。JP摩根预计，由于铝供应过剩，2007年铝价将面临下调压力。JP摩根将中国铝业 2006财年每股盈余预期上调6％，2007年及2008年每股盈余预期维持不变。
JP摩根预计未来两年伦敦金属交易所铝价及现货氧化铝价格将因供大于求而下跌。因而，JP摩根预期中国铝业每股盈余也将下降。尽管铝产量将大幅增长，但可能不足以抵消铝及氧化铝售价下跌的影响。
受中国强劲需求影响，伦敦金属交易所及中国铝价持续大幅上涨（2006年铝价年比增长22％）。但是未来对铝的强劲增长需求不太可能持续。而且，铝价处于高位推动了世界范围内（包括中国在内）铝闲置产能的再利用。
目标价、估值及主要风险：基于中国铝业 2007年预期每股净资产4.2元人民币的1.8倍，JP摩根将中国铝业2007年6月份目标价仍然维持在7.4港元。
2.印尼采矿业：印尼新的采矿业法律提案将不允许出口矿石及精矿产品。
印尼已经在准备新的采矿业法律提案，预计将在2007年3月份获得议会批准。新的法律提案将要求采矿企业只能出口精炼矿产品，不再允许出口矿石及精矿产品。这是印尼政府希望通过出口附加值产品从采矿业产生更多收入而作出的努力。
印尼国际镍业公司（PT INCO）每年生产约1.58亿磅冰镍，并全部出口给在日本的主要股东（Inco及Sumitomo），根据一份长期合同（该合约中印尼政府允许PT INCO生产及出口镍），PT INCO可以避开印尼政府关于向日本出口精炼镍产品的要求。
Antam出口镍矿石（腐泥土镍矿石及褐铁矿镍矿石）。该类镍矿石出口占Antam公司2006年9月份收入的34％。由于镍矿石将在国内使用，Antam公司将经营FeNi III炼镍厂，镍矿石出口将下降。
Jp摩根预计，印尼政府不会立即强制新的要求立即执行。理由如下：（1）采矿企业同买家的合同期限一般较长；（2）现存合同中，印尼政府允许采矿企业生产及出口精矿及矿石产品；（3）建设精炼厂需要巨额投入。新的法律将为印尼金属冶炼活动新投资提供机会。
3.兖州煤业H股：相比同类企业股票折价较大，存在较好的买入机会。
Jp摩根提高兖州煤业每股收益预期，根据2006年成本下降、2007年煤价上涨及2008年企业所得税下降的预期，JP摩根将兖州煤业2006年、2007年及2008年每股收益预期分别上调4％、5％及12％。JP摩根将兖州煤业H股目标价上调14％，从6.4港元上调至7.3港元。
兖州煤业股价明显低于同类企业：神华股价高出兖州煤业股价50％，而全球同类企业加权平均股价也较兖州煤业2007年预期市盈率高出40％。JP摩根认为，这种差距将会缩小。JP认为，由于产量增加，预计兖州煤业2007年及2008年预期每股盈余年比增幅分别为14％及13％。然而JP摩根仍对兖州煤业持续存在的成本控制问题表示担忧，预计未来将有所改善。
股价上涨的利好因素：中国及地区市场现货煤炭价格正在上涨。JP摩根认为，由于需求增长旺盛，关闭小煤矿及煤炭生产成本上涨，预计煤炭价格2007年仍将表现强劲。兖州煤业当前企业税率为33％，2008年1月份可能降至26％。
目标价、估值、主要风险：JP摩根基于兖州煤业2007年预期每股净资产4.4元人民币及市净率1.65倍，将兖州煤业2007年12月份H股目标价上调至7.3港元。市净率1.65倍等于历史交易市净率数学期望1.2倍加上标准差。主要风险为煤炭价格低于预期及生产成本高于预期。
4.澳洲金属集团Fortescue：尽管该集团表示新增项目延迟，但铁矿石协议价格上涨9.5％利好股价。
在2007年度铁矿石协议价上涨9.5%，高于JP摩根涨幅7.5％的预期后，JP摩根已经将Fortescue金属集团股票目标价上调至12澳元，推荐级别仍为持有。
港口、铁路及矿山基础设施建设继续滞后。首批付运矿石原本计划在2008年1月23日交付，但随后两次延期，预计将延迟两个月至2008年3月底交付。然而1.98亿澳元的项目建设中，仅有3,300万澳元项目由于偶然因素延迟，且Fortescue公司认为，这主要是由于特殊铁路执照许可延迟。JP摩根对Fortescue的定价模型中允许延迟为6个月。
Fortescue在2006年11月份营建报告中表示，为到2008年底将Cloud Break铁矿石年产量大幅提高至4,500万吨，需要加速购买采矿设备，因此Fortescue将运矿车预算从2.25亿澳元增加至4.25亿澳元。这些额外采矿设备可能通过经营租赁来融资。Fortescue已经经营租赁1.55亿澳元设备。JP摩根预计，Fortescue设备经营租赁额将增至5亿澳元，这将导致现金成本更高。JP摩根在定价模型中考虑到该因素。
二.欧洲及非洲
1.俄罗斯钢铁企业股票：由于俄罗斯国内钢铁需求增长强劲，推荐买入。
俄罗斯钢铁需求强劲增长。JP摩根认为，由于俄罗斯经济强劲增长，其钢铁企业将从中受益。JP摩根更看好那些与增长最快产业相关的钢铁企业，特别是基础设施、建筑、石油及天然气产业。
俄罗斯钢铁企业竞争优势将继续存在，但优势在削弱。JP摩根认为，俄罗斯生产商在全球竞争中最具成本竞争优势。但中期来看这种优势将由于通胀及卢布升值而削弱。然而，在现代化生产设备上的投资将使得俄罗斯钢铁企业能够继续处在成本曲线最低水平。
俄罗斯企业由于行业并购崛起。较低的生产成本使得俄罗斯企业成为较好的收购目标。较高的现金流及良好的资产负债情况则使得俄罗斯企业展开积极并购，而并购正是看似到目前为止俄罗斯企业扮演的角色。在过去的三年里，俄罗斯钢铁企业已经完成9个较大的全球性交易，JP预计未来将会有更多的交易。
Evraz：当前最适合买入的俄罗斯钢铁股票。JP摩根认为，钢铁企业中，Evraz在带动俄罗斯需求增长方面表现最为出色。Evraz拥有良好的收益前景，严格的投资战略及富有吸引力的估值，因此JP认为Evraz是俄罗斯钢铁股票中最好的投资选择。
NLMK：战略稳健，但已在股价中得到反映。NLMK在俄罗斯现代扁钢生长商中处于主导地位，同时也是世界范围内重要的钢板供应商。NLMK公布的战略受到好评，JP摩根认为这已经在估值中得到反映。
Severstal：风险收益平衡。JP摩根认为，Severstal面临一些积极因素，包括并购上下游企业，进军厚钢板及石油天然气市场。然而，这种通过并购实现增长的战略将导致风险增加，因此JP摩根给予中性评级。
2.JP摩根对俄罗斯钢铁企业评级面临的主要风险为：
共同风险：（1）全球及俄罗斯国内经济表现。钢铁业是周期性产业，严重依赖经济增长。全球或者俄罗斯经济的任何增长及放缓均会影响金属需求及定价，因而导致钢铁企业表现偏离预期。（2）并购及收购风险。钢铁产业正处在并购阶段，因此可能由于过度竞争向并购资产支付过高的价格。国家风险：俄罗斯的法律体系不够健全，金属及采矿产业受广泛的环境控制及监管，同时其他关于劳工及社会问题的法律条文也会涉及该类企业。法律中更加严格的要求及变动将可能导致成本上升。同时俄罗斯政府的突然介入（例如针对Yukos的调查）将可能显著影响企业价值。JP摩根在自由现金流贴现分析中，基于对新兴市场债券指数走势预期，将国家风险赋值为130基点。然而，该数值可能较为保守，风险可能更大。（4）货币。由于销售中较大部分用于出口，俄罗斯钢铁企业面临汇率波动风险。美元及欧元（俄罗斯钢铁企业出口的主要结算货币）兑卢布任何未料的下跌将会影响企业业绩表现。（5）通胀。由于钢铁企业成本受通胀影响较大，因此该类企业还面临通胀风险。任何未预见的通胀上升将降低钢铁企业利润及JP摩根预期。
Evraz面临的特殊风险：（1）俄罗斯建筑业及铁路表现落后。由于Evraz 2005年建筑业及铁路的钢铁销售额占总销售额50％以上，因此建筑业及铁路表现落后可能严重影响Evraz业绩。（2）全球长钢需求增长放缓及价格下跌。钢铁需求放缓将影响收入，而价格下跌将影响利润，两者均给企业盈利性带来负面影响，导致预期出现偏差。（3）资本性支出上升。由于Evraz刚刚完成一轮投资，未来几年计划资本性支出微乎其微。如果Evraz资本性支出预算超过JP摩根预期而收益没有增加，将给股价预期带来下调风险。（4）并购交易。在钢铁行业并购阶段，政治因素驱动的交易将增加人们对公司治理的担忧，收购后未能成功完成接管（例如Oregon Steel）也将给企业价值带来负面影响。
Novolipetsk面临的特殊风险：关联交易。该公司已经卷入大股东与少数股东之间在经营上的利益冲突。如果Novolipetsk未来进行类似的关联交易，将对股价不利。（2）并购风险。Novolipetsk已经公布了严格卓越的并购战略。更多的并购操作将推升Novolipetsk股价。另一方面， 也可能NLMK以过高的价格并购资产。对并购后的企业及设备进行整合是取得协同效应的关键因素。若失于经营将给股价带来下跌风险。
Severstal面临的特殊风险：（1）关联交易。假若投资者协会认为Severstal进行不适当的关联交易，可能将影响其股价相对同类股票的表现。（2）司法诉讼。Severstal在欧洲Lucchini有未决诉讼（2006年10月份有116次），诉讼在法国法庭进行。任何可能负面结果公布的时间及赔偿额大小对于公司其他及未来诉讼的影响将无法衡量，并可能给Severstal股价带来重大风险。（3）钢铁并购。根据特殊交易的估值及其他特点，Severstal可能的并购活动使得其股票评级面临较大的上调或下调风险。另外，若Severstal本身成为重点收购目标，预期的收购溢价效应将可能导致其股价表现超过大市。
三.美洲地区
1.煤炭：更多的煤炭投资者将面临亏损
天气预报显示，到周末为止，北美东北部气温将为华氏60度，因此更多的煤炭投资者将面临亏损，导致煤炭公司股价在2007年1月5日下跌6％（而标准普尔500指数上涨0.57％）。
可能一些投资者年末不愿意承担持有煤炭股票的损失，并且决策也有了更大的弹性，加上能源市场持续疲软（天然气价格处在低位可以佐证）可能推动煤炭股票卖出。
由于这个冬季气候温和，将为春季及夏季增加煤炭及天然气库存（价格也会出现疲软），JP摩根认为，除非美国遭遇特别寒冷天气袭击，否则煤炭股票仍将表现不佳。
2.煤炭股票筑底，可能存在买入机会。
三个主要煤炭企业Arch、Consol 及Peabody股价已经跌到2006年及2005年淡季低点。Arch及Consol远期公允价值/扣除息税折旧摊销前盈余已经跌至5倍水平，而Peabody也跌至6倍水平。考虑到天然气及煤炭储备较为充足，JP摩根并不看好2007年煤炭股票会走强，但可能存在机会。由于煤炭储备基础较大，同时2007年煤炭销售价格已经锁定，JP摩根开始看到Consol 及Peabody的长期价值。由于一段时间内几乎没有迹象显示这个冬季会转冷，煤炭股票大幅下跌，将可能存在买入机会。
尽管短期内温和气候对煤炭企业较为不利，但其表现却有好有坏。Consol 及 Peabody已经锁定2007年大部分销售的价格，尽可能的避免能源行业不景气影响。天然气库存仍然高于趋势，煤炭库存为49天，高于去年同期39天煤炭库存。然而，假若产能无法提高，2008年开始煤炭供应将会趋紧，因此对于财务状况较好的煤炭企业来说，煤炭库存是对未来的投资。
Arch 2007年煤炭销售情况尚不明朗，从其2007年计划产量来看，Arch 2007年将退出低价销售。JP摩根认为，由于Arch在美国关键地区生产布局合理，其表现将会良好，但可能受到PRB煤炭价格继续疲软影响。
阿帕拉契中部地区煤炭开采仍然强劲。Massey首席执行官Blankenship要求阿帕拉契中部地区煤炭开采削减2千万吨（约10%）。然而，煤炭生产商看上去仍保持较高产量等待严寒。JP摩根认为，若近期不会出现特别寒冷的天气，鉴于减产加速并降至非盈利水平将导致煤炭业重组，进而推动行业结构更加健康，阿帕拉契中部地区煤炭企业将面临整合。
长线投资价值分析。JP摩根认为，煤炭股价有可能进一步下跌，这将带来长线投资机会，其中Consol和Peabody值得关注。投资者可考虑在其股价突然反弹时买入。
3.秘鲁Compania de Minas Buenaventura贵金属矿业公司（简称BVN）：Cerro Verde地区铜生产开始扩张，收益将出现调整。
BVN拥有Cerro Verde 18.5％的铜矿，而BVN表示，其在Cerro Verd地区铜精矿开始实现装船，首次装船为8.5亿吨。这将增加BVN 2007年及2008年在Cerro Verd地区的投资收益。然而，秘鲁政府统计数据印证了Yanacocha金矿减产预期，其中秘鲁2006年11月份黄金产量年比下降28％。
Cerro Verde扩张项目按时完成，且费用在预算内，年产铜将从10万吨升至30万吨，并生产2,000吨钼，矿山可供开采年限也进一步延长至26年。
JP摩根将对BVN 2007年的每股收益预期从2.26美元提高至2.62美元，2008年每股收益预期从1.38美元提高至1.64美元。JP摩根更看好BVN 2007年表现，并根据Cerro Verde情况对模型进行了适当的调整。
JP摩根继续给予BVN中性评级，并看好其在Cerro Verde的投资，该投资是其金银矿业务的自然对冲，并随着项目扩张完成得到增强。然而，考虑其在Yanacocha地区黄金产量的大幅下跌，JP摩根对BVN维持中性评级。
Jp摩根评级面临风险：JP摩根认为，下面因素将是中性评级面临的风险。可能导致BVN股票表现超越大市的潜在利好因素为：（1）在Yanacocha新发现大量氧化物金矿；（2）秘鲁2007年底将选举的地方领导亲善企业；（3）BVN在银价格上的优势利好股价。下行风险包括：（1） 周边关系恶化；（2）计划的新项目表现令人失望；（3）铜价大幅下跌。
