锌或率先冲出重围

通过利润流转、供求平衡、行业集中度、调整时间、定价方式、进入壁垒等6个方面对主要有色金属品种进行综合评价，得出的初步结论是：每一个品种都有其瑕疵，优势未能集中，最高得分未能超过80分，锌、钛、稀土的得分目前位列前3名，最糟糕的当属铝、铜，主要原因在于调整时间较短。

利润流转差异

利润是有色金属等周期性行业周而复始循环的原因之一。

目前，全国电解铝价格与平均现金成本之间的差额约为1100元/吨左右，氧化铝价格与平均现金成本(以外购矿为主)之间的差额约为522元/吨左右，算上折旧、销售与管理费用等成本，生产企业已经开始亏损，但由于现金流依然为正，生产商减产积极性并不强。

随着电解铜价格的快速下落，铜精矿价格也随之跟进。目前，铜精矿(33%)每吨利润仅有1700元左右，电解铜的利润也微乎其微。

目前，铅精矿的利润尚好，电解铅的价格与现金成本之差也趋于0。

吨锌精矿与开采成本差额仅有1500多元，而电解锌现货价与现金成本之差开始出现负值，这将意味着如果锌冶炼商继续生产的话，其现金流将逐渐枯竭，所以，这时行业离低谷已十分接近。

另外，由于镍价大幅下跌至10000美元/吨附近，红土镍矿及镍铁生产成本远高于价格，这一部分的生产商已趋于停产；而以铜镍矿为主的生产商成本相对较低，具体成本依然视矿的品位不同而有所差异。

供求平衡差异

供求平衡的状况将直接关系到金属价格的高低。伴随着行业景气的到来，有色金属扩产的项目会大幅增加；不过，由于项目从规划到投产具有时滞，所以到景气高点之后，随着需求的急剧萎缩，产能会出现严重的过剩，从而打压金属价格。

铝：相关机构预测，2009年全球电解铝产量较2008年几乎零增长，预计产量约为3968万吨，这主要是由于铝价已低于生产成本，高成本铝厂将关停部分电解铝生产线，而未达产部分将可能推迟达产日期；而消费会略有下滑，2009年全球共消费约3842万吨，过剩约125万吨的水平；到2010年依然过剩，但过剩量将有所下滑，约为33万吨左右，届时铝价将会有所回暖。

铜：ICSG预测，2009年全球电解铜产量将增长4.32%，达到1888万吨，而铜消费低于产量增长，全球电解铜过剩约28万吨；到2010年，随着供需平衡的转换，过剩约13万吨。

铅、锌：ILZSG预测，2009年全球金属铅与金属锌同样为过剩，分别过剩约3万吨和33万吨。我们认为，受国内电动车、全球汽车行业等面临需求量下滑的影响，对铅的需求将会有所减弱，3万吨的过剩量相对合理；而锌大量过剩，则是由于预测2009年金属锌供给将增长4.8%，需求仅增长3.3%所致。

我们认为，目前锌矿山和锌冶炼利润可能是有色金属行业中最糟糕的，关停现象可能超过预期，所以过剩量可能达不到33万吨，15-20万吨的过剩量相对合理。2010年金属铅或将短缺5万吨。

镍：受不锈钢需求下滑、不含镍的400系不锈钢份额惯性上升、新建产能滞后导致2009-2010年潜在产能释放达21.76万吨等不利因素压制，镍价短期内不会有太好的表现。

钛：由于钛材主要根据订单以“成本+加工费”模式生产，所以钛材的价格更多取决于海绵钛的价格。近年来由于中国海绵钛扩容迅速，海绵钛价格也一路下跌。据统计，我国2009-2010年潜在释放海绵钛产能在7-8万吨左右，依然过剩。

稀土：全球97%左右的稀土主要来自中国，稀土生产状况主要依赖于国家调控、管理以及企业执行情况。

行业集中度差异

从行业集中度角度来看，稀土行业的集中度状况最好，前5家占全球总产量的71%；其次是钛材，由于进入壁垒相对较高，前5家占全球68%的份额；其余品种的行业集中度依次是镍57%、铝43%、铜40%、锌28%。生产所需的中间环节中，海绵钛集中度为43%，氧化铝为45%，基本相当。

调整时间差异

金属价格波动较强，我们以历史最高价确认为开始调整时间。以此为标准，我们发现，铜、铝分别于2008年7月创出历史新高后开始进入调整期，是距离目前最近的；其次是铅和镍，最高点分别出现在2007年10月和2007年5月；最后是锌和钛，分别开始于2006年11月和2005年3月，距目前已有24个月和44个月。

对稀土而言，由于价格的因素除了与市场供求因素有关以外，还与政府的政策等因素有极大的相关关系，所以需要区别对待。

定价方式差异

上述金属中，需要区别稀土和钛这两类金属，其余金属具有一致性，通过期货交易所进行市场定价。

钛由于其较高的进入壁垒，使得其向下游的议价能力较强，从而保持一定比例的毛利率水平，但由于其下游海绵钛价格依然以市场为导向，为了不与下面的进入壁垒差异方面产生重合，所以将钛与铝、铜等金属等同。

稀土由于其报价主要有北方的包钢稀土报价和南方的江西赣州报价，市场化程度相对低，所以从定价方式上讲，优于其他金属。

进入壁垒差异

从技术上讲，钛材及钛合金由于其在较高温度时挥发性较强，控制难度大，对经验的要求较高，所以进入的难度是所述金属中难度最大的。

从资源上讲，稀土精矿的供给相对受限，而国内分离产能是过剩的，而且拥有资源的企业处于强势的位置，如包钢稀土可以通过易货贸易政策让分离企业代工，所以稀土行业的进入壁垒在资源，我们认为这种情况在国内会保持下去。

铝、铜、铅、锌、镍的进入壁垒在规模，也是所述金属中进入壁垒最低的几个品种，而镍铁的进入壁垒更低。

我们认为，稀土和钛材、钛合金的进入壁垒最高，其次是铝、铜、铅、锌，最后是镍。（来源：中国证券报）