国产资源偏紧助推沪油强势上涨

春节之后，沪油没有理会国际原油价格的疲弱态势，反而表现亢奋，FU0905上涨258元/吨，至3,221元/吨。需求不振、泰山小虎岛燃料油期货交割库扩容5万立方至10万立方的传言和实实在在的套保卖盘抛压等利空因素完全被国产燃料油资源偏紧和旺盛的看多人气压制。

中国一系列宽松货币政策的效果已经逐步显现，重要体现就是信贷投放大幅增长。国务院总理温家宝1月28日在达沃斯世界经济论坛透露，2009年1月份的前20天，银行业金融机构新增贷款达到9,000亿元。信贷宽松使部分资金流入金融市场，从而推动资产价格上涨，为国内工业品大反弹进一步深化提供了条件，这也使得春节之后股市期市的上涨行情呈现明显的资金推动迹象。

十大产业振兴计划无疑将大幅增加工业品的需求，而同燃料油联系最密切的是石化产业振兴计划。目前市场传言石化产业振兴计划终稿可能在本周就上交国务院常务会议审议。此计划可能对不符合产业规划的地方炼厂实施“关停并转”，这将明显压缩地炼产能，从而减少地炼的燃料油供应量，另一方面，也将使大炼厂在燃料油市场中的地位进一步强化，增强其对燃料油价格的影响能力。实际上，燃料油价格的这波反弹同大炼厂的动作也有很密切的关系。自2008年4季度起，广东大炼厂应中石化总部要求执行20%的减产计划，并将持续到2009年3月份。而2008年12月30日中石化下发通知要求旗下炼厂1月重油出厂价格上调350元/吨，调价后180CST燃料油位于3,000--3,100元/吨。

春节后国产燃料油资源变得紧俏，这在燃料油进口成本高企的背景下使燃料油现货价格迅速攀升，华南混调高硫180CST燃料油节后一周时间(2月2至6日当周)上涨约300元/吨，至2,900元/吨一线。国产调和燃料油资源紧张一是由于小炼厂整体开工规模仍处低位，因为国内柴油市场依然疲弱，地炼开工积极性不高，二是大炼厂控产和转产沥青或焦化料。控产主要是出于达到总部要求的提价的目标，而转产沥青或焦化料则主要是因为利润可观。短期来看，国产燃料油资源紧张的局面可能较难改观，较大的改观需要燃料油和沥青的生产利润的再平衡和地区套利力量的深度介入。目前炼油利润还远低于生产沥青，尤其是华东地区，因而燃料油看涨气氛浓厚。

本轮沪油大反弹更多来自供应端的变化，需求变化不大，而且目前仍然不看好，节后需求的阶段性回暖仍存在不确定性。2009年1季度，电力供给宽裕局面仍将持续，电厂对燃料油的需求可能更加微弱。而由于燃料油价格的不断攀升，部分工业用户又面临是否使用燃料油替代燃料的抉择。另外，元宵节之后广东地炼的开工率将出现明显回升，这将部分缓解华南地区国产燃料油供给紧张的局面。

燃料油是最早开始反弹的工业品之一，金融危机深化之后受到资金青睐的沪燃料油可能伴随其他工业品一起进一步延续涨势。虽然期价短线看显得超买，但未来1个月这种强势可能得到较好的维持。我们仍然维持沪油处于振荡格局、但重心缓慢上移的看法。另外，投资者也应该密切关注海外金融市场的变化，外弱内强的格局已经持续了较长的时间，而资金推动明显的市场更需要我们提高警惕。本轮反弹很可能实现推多主力和套保卖盘的双赢，前者体现在期货市场上可观的价差收益，而后者体现为期现结合的操作，期货市场可能的亏损被现货市场更大的盈利所弥补，这在FU0903上显得格外明显。